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大输液行业现整合机遇上市公司恢复增长可期

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

受国家政策调控影响,大输液行业去年整体利润出现大幅下滑,许多公司销售的价格已逼近成本线,这给科伦药业()(,收盘价49.90元)、华润双鹤()(,收盘价22.83元)等上市公司带来?#27426;?#36127;面影响。但今年以来,随着行业整合的加速,政策面的因素将带来供给缺口,落后产能的退出以及新版GMP的停产?#29616;?#23558;为优势企业腾出市场空间。底部回升的行业在证券市场也是值得投资者关注的,大输液行业整体复?#36134;?#24102;来的投资机遇会在哪里?

新版GMP?#29616;?#24102;来机遇

去年以来,大输液产品一度沦落到“卖得比矿泉水还便宜”的尴尬境地,其原因也是多方面的。一方面,由于这几年国内大输液投资过热,2011年我国大输液企业高达300多家,产能?#29616;?#36807;剩。同时2011年以来全国绝大部分省份进行了以“双信封”模式为特征的基本药物招标,在输液行业厂家众多的背景下,价格竞争惨烈,250ml玻瓶输液在吉林招出了0.84元/瓶的低价。大输液产品中标价下行导致行业内过度竞争,相互杀价,导致部分企业甚至是成本价高于中标价,大输液生产行业因此陷入微利甚至亏损的状态。

另一方面,输液行业集中度偏?#20572;?#26681;据东方证券研报显示,在美国,百特垄断了全美80%的输液市场,贝朗和雅培占20%市场份额;在?#20998;蓿?#22823;输液市场基本被费森?#20154;?#21345;比、贝?#30465;?#30334;特?#22836;?#29595;西亚等大公司所占领;在日本,大冢公司占50%的市场份额。在国内,2006年输液行业前十?#31185;?#19994;生产集中度?#22025;?3.37%,2008年为48.4%,2010年超过50%。与海外成熟市场相比较,我国大输液行业的市场集中度仍然较低。

此外,根据新版GMP要求,大输液企业必须在3年之内进行改造。由于新政策是从2011年3月开始执行的,2013年将是大限之期。而新版GMP?#29616;?#25104;本高?#28023;?#23567;厂家没有?#29616;?#21160;力。大厂家如科伦药业等就因为多条生产线进行新版GMP改造而停产,对业绩造成负面影响。因此,受到行业整体影响,曾经的牛股科伦药业、华润双鹤去年都面临着较大压力,股价也从高处一泻而下。

?#36824;?#27491;如一句老话所说,守得住黑暗才看得见光明。正是因为经历过镇痛的洗礼,优?#21183;?#19994;方能在行业洗牌中脱颖而出。

在98版的GMP实施后,全国5000余家药品生产企业中,最后只有不到4000家通过?#29616;ぃ?#36817;三分之一的企业退出市场。而标?#20960;?#20026;严格的新版GMP必将给制药企业的经营环境带来更大考验,小企业尤为?#29616;亍?#26377;市场人士预计,新版GMP政策将促使一批盈利能力低下的企业退出市场,而上市公司则有望凭借现有的产能、规模优势填补市场供给缺口。

上市公司触底恢复

科伦药业、华润双鹤等大输液龙头企业业绩已逐渐触底回升。根据东方证券研究,科伦药业旗下的湖南科伦、辽宁民康、?#24189;?#31185;伦、昆明南疆、浙江国境药业等6家企业的全部或部分?#23548;?#20849;有8条大容量注射液生产线、1条塑料安?#25104;?#20135;线、2条玻璃安?#25104;?#20135;线完成了新版GMP改造,并通过了新版GMP?#29616;?#30340;现场检查一环。公司受产能限制,软塑包装输液产品出现?#29616;?#20379;不应求。目前,公司正在加快?#24189;?#31185;伦、贵州科伦、山东科伦、黑龙江科伦等企业新生产线的建设和GMP?#29616;?#20934;备工作,力争产品早日上市,?#33322;?#20379;应紧张的局面。

科伦药业董秘熊鹰在与《每日经济新闻》记者交流时表示,公司层面目前仍是处于平稳的阶段,今年政策上对“唯低价论”的纠偏或许能够使产品价格压力有?#27426;?#31243;度的缓?#20572;?#20294;由于此前的招标价格较?#20572;?#22240;此短期要有较明显价格提升不太现实。公司会积极做好新版GMP的改造工作,在明年年底的最终节点之前顺利完成。

根据科伦药业半年报,公司上半年实现营业收入27.76亿元,同比增长20.08%?#36824;?#23646;于上市公司股东的净利润4.62亿元,同比增长12.55%。值得注意的是,公司的非大输液业务上半年实现收入3.52亿元,同比大幅增长55.93%,显示出强劲的增长势头。熊鹰也表示,公司希望大输液?#22836;?#22823;输液行业同步发展,开拓腹部透析领域,这也是输液行业的?#30001;臁?/p>

此外,除了大输液龙头科伦药业,华润双鹤在二级市场的走势则稍逊于科伦药业,今年以来华润双鹤稳步上扬,股价较年初约11元/股的低点已经实现翻倍。华润双鹤的出色表现可以?#31561;看?#26032;。相比于科伦药业,817软袋、三合一等新产品的上市将带给华润双鹤未来几年新的增长空间,带来更高的业绩弹性。

据国泰君安分析师李秋?#21040;?#32461;,华润双鹤今年上市的新包材产品817软袋,是科伦药业直立式软袋的竞争性品种,毛利率高于塑瓶、软袋。由于该品?#36136;?#29992;方便、符合?#20132;?#20064;惯,且有着更高的毛利空间,相?#20154;?#29942;和软袋,将更受经销商、医院的欢迎,容易在短期内上量,改善公司输液板块的盈利能力。公司上半年817产品月销量在600万瓶~700万瓶,预计全年产品销量有望在7000万瓶~8000万瓶之前,2013年销量有望过亿。同时,“吹灌封?#27604;?#21512;一技术使得产品的无菌保障程度最高,完全符合国家新版GMP的?#29616;?#35201;求,有望在政策倾斜中拥有特殊定价权。回顾科伦药业的自主创新产品直立式软袋上市后的表现,2007年上市后至2011年,直立式软袋销售额、销量的复合增速都在60%以上。预计华润双鹤817产品的毛利率同样能达到60%以上,有望复制直立式软袋的成长路径。

此外,由于大输液市场在政策因素下出现供不应求局面,上半年双鹤塑瓶出厂价相应上调0.1元,虽与去年同期相?#28909;?#19979;滑不少,但却是大输液行业触底的重要信号。因此,预计未来几年公司产品价格将进入平稳窗口期,遭遇瀑布式降价的可能性不大。

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