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国金证券QDII策略报告:2013全年均配美股港股

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

国金证券2013年QDII基金投资策略报告

全年均配美股/港股,一季度以美股为主

张宇张剑辉

基本结论:

第一部分:2013年世界经济展望

美国经济继续复苏,我们预计美国2013全年增长2.2%左右,与2012年经济增长相比略低或持平。欧元区2013全年增长将较2012年有略微改善。

新兴经济体表现各异,“金砖四国”成色不足。中国在其中表现突出。印度经济面临的风险:负利?#39318;?#24577;,保?#25351;?#36196;字以维持政府支出,贫困人口等。俄罗斯经济过度依赖资源,在其第二产?#30340;?#37096;结构中,采矿业、燃料和冶金等原料加工业占第二产业总产值40%的份额。中国相比其他金砖几国,以及依赖资源出口型的发展中经济体而言,经济结构相对均衡,海外市场?#26469;?#24230;较低,且一直保持了高国民储蓄率传统;2013年,中国GDP增长预期将继续领衔金砖四国。

第二部分:2013年大宗商品,趋势性机会难觅

原油:关注下行风险。由于全球经济的疲软,石油需求预期存在很大的不确定性,并有下行风险。需求面的主要下行风险不仅来自经济合作与发展组织,也来自中国、印度等新兴市场需求。

黄金:2013年初美国财政悬崖解决方案的达成、美国经济复苏的稳固程度、欧元区经济的演化?#36739;?#31561;,以及由此带来的对美元的波动方?#21073;?#37117;可能将会影响黄金价格2013年的走势。2013全年来看,原油、贵金属(黄金)的风险收益比欠佳,可能难以找到明显的趋势性投资机会。

第三部分:2013年QDII策略:全年均配美股/港股,一季度以美股为主

2013年世界经济有望较2012年微弱回升,而全球流动性充沛的局面会继续维持?#36745;?#20197;上平稳的市场情形假设下,从2013年来看,投资者可以整体保持在成熟市场(美股为主)和新兴市场(港股为主)之间的均配,并根据经济形?#36139;?#24577;调整其比例?#27426;?#20110;大宗商品基金,立足于短期投资,阶段性关注黄金、原油等大宗商品在可能出现较大幅度回?#20998;?#21518;的反弹机会。

美国两?#25345;?#38388;应不会再次出现类似于2011年7月那样争执不下的政治僵局(引起美股暴跌)。避免财政悬崖方案的具体措施,预计会将在2013年1月出台。一旦当财政悬崖不确定性开始消散,应能重新提振企业投资者的资本支出信心和扩大就业市场。美股可以认为仍是未来一两季度较好的投资选择?#20998;幀?#26032;兴市场仍具有估值优势?#27426;?#39321;港市场的“热钱流入”趋势暂不会逆转。但是,在经历了四季度以来的价值回归,也需要防范可能在2013年一季度出?#20540;?#22238;调风险。

2013年1月QDII组合

权重

大成标普500

30%

国泰纳指100★

30%

南方中国中小盘()

20%

广发亚太

10%

华宝海外中国

10%第一部分:2013年世界经济展望

展望2013年:

美国经济继续复苏,料与今年增速持平

根据国金证券海外研究的观点,我们预计美国2013全年增长2.2%左右,与2012年经济增长相比略低或持?#21073;?#20840;年4个季度的增长分别是1.7%、2.1%、2.3%、2.6%。

其中,有利于美国经济2013年增长的因素包括:1、美国货币政策将继续宽松,2013年将不会加息;美联储在QE4方案中提出,将继续购买资产,包括MBS的无上限购买,这会使得美央行资产负债表继续保持扩张的态势。2、美国通胀预期稳定,特别是页岩气的开发有助于美能源价格的稳定。3、美国房地产有望继续保持复苏的势头。4、美国出口增长的态势,有望继续给美国经济增长出力。5、在新经济层面,苹果产业链条,3D打印机、无人驾?#40644;?#36710;、储能设备等领域中,美国企?#31561;勻辉?#39046;跑世界。

但是,2013年不利于美国经济增长的因素有:1、美国企业设备投资增长出现了放缓的势头,如果继续放?#28023;?#26174;示美国制造业增长的动能在放?#28023;?#20063;表明可贸易品?#25237;?#29983;产率提高的动能在放?#28023;?、目前美国财政断崖的问题还处于两党的博弈过程中,不论两党就财政断崖达成何种一致,财政政策应该较2012年趋紧。这将导致政府部门就?#30340;?#20197;增长,从而制约美国经济更快的增长速度;美国财政断崖问题的解决存在不确定性,财政支出的?#36134;?#25110;者增速下滑是大概率?#24405;?、从外围环境看,?#20998;?#30340;经济仍将低迷;中东地缘政治的风险可能带来的能源价格的波动和资本市场的波动。

总体看,2013年美国经济保持温和复苏,整体可能保持与今年相当的增长。见图表1、2。

图表1:国金预期美国2013年GDP环?#26085;?#24180;季度增速

图表1:国金预期美国2013年GDP环?#26085;?#24180;季度增速图表2:美国失业率波动仍较高

图表2:美国失业率波动仍较高来源:国金证券研究所宏观研究小组

欧元区经济略有改善,或由负转正增长

我们预计欧元区2013全年增长将较今年有略微改善?#27426;?012年欧元区经济2012年预计为负增长。2013年有利于?#20998;?#32463;济增长的因素有:1、?#20998;?#36130;政紧缩在2012年达到顶部,预计到2013年?#20998;?#36130;政紧缩将不会超过2012年的水平。2、?#20998;?#22830;行货币政策将继续宽松,并且?#20998;?#22830;行的货币政策更强调统一货币政策在欧元区不同国家间的传导,这将有助于?#20998;?#32463;济短期的增长。3、随着欧元区改革的深化,欧元区?#25237;?#21147;市场和价格的灵活性逐渐体现,也有助于欧元区竞争力的提升。欧元大幅度贬值后,?#19981;?#26377;利于欧元区的出口增长。

但是,不利于?#20998;?#32463;济未来增长的因素有:1、使欧元区资本市场紧张的因素,如竞争力的差异和财政的不统一并没有从根本上消失。部分国家的竞争力仍然没有明显的改善,仍将持续成为欧元区资本市场紧张的风险源。2、?#20998;?#20197;欧元计价的能源价格仍然较高,其和政府增税一起将可能向价格传导,导致的价格高于欧元区货币政策目标价格水?#21073;?#20063;增加了欧元区的宏观不稳定性。3、受制于整体经济、收入增长、财政整固,欧元区2013年?#29992;?#28040;费的增长难有明显改善。

综合权衡,欧元区经济2013年将可能轻微好于2012年[1]。

图表3:国金预期欧元区2013年GDP季度环?#26085;?#24180;增速

图表3:国金预期欧元区2013年GDP季度环?#26085;?#24180;增速图表4:欧元区?#29992;?#28040;费同比增速下降

图表4:欧元区?#29992;?#28040;费同比增速下降来源:国金证券研究所宏观研究小组

新兴经济体表现各异,“金砖四国”成色不足

从2012年看,依托于大国的新兴制造国家的经济增长较好。例如依托于美国的墨西哥,和依托于中国/日本的马来西亚经济增长都较好。“金砖四国”则各?#24515;?#39064;,但中国在其中表现相对突出。

印度从1980年以来,经济增速一直在6%水?#21073;?#22312;2004―2007年增速更快。一般认为印度的人口红利,高储蓄率和高投资?#39318;?#20197;支撑印度经济持续在6%以上的增速。但是,现在印度经济增长速度回落到6%以下,通胀达到7%的高水?#21073;?#22833;业率超过了9%。印度经济面临的风险包括:负利?#39318;?#24577;,保?#25351;?#36196;字以维持政府支出,贫困人口等。

俄罗斯的经济结构过度依赖资源。在其第二产?#30340;?#37096;,采矿业、燃料和冶金等原料加工业占第二产业总产值40%的份额。从各经济部门的盈利?#19990;?#30475;,最高的当属采矿业、冶金和金属制品、?#22266;?#21644;石油产品行业,1991-2008年这三个行业售出产品的盈利率基本都在30%左右;自然资源为基础的矿产品在俄罗斯对外贸易中的地位?#27426;?#25856;升,形成了矿产品为主的出口结构。从1995-2008年,俄罗斯出口收入增长了6倍,其中矿产品出口收入增加了9.8倍,矿产品所占份额从42.5%增长到69.9%。其中仅石油一项的比重就达到了40%以上。近年来,石油、天?#40644;?#37096;门的出口额始终占当年GDP的15%-20%。

经过计算历?#20998;?#26631;,国际市场原油价格增长率与俄罗斯GDP增长?#25163;?#38388;的相关系数达到0.68,原油价格与俄罗斯经济增长之间呈较大的正相关性。[2]因此,在没有建立起经济平衡发展的机制之前,俄罗斯经济整体未来仍会承担原油等大宗商品价格波动性风险。

中国相比其他金砖几国,以及依赖资源出口型的发展中经济体而言,经济结构相对均衡,海外市场?#26469;?#24230;较低,且一直保持了高国民储蓄率传统;因而抵御世界经济?#20302;?#24615;风险的能力相对较强。中国的通胀控制良好,2012年通胀率控制在2~3%,而印度、巴西、俄罗斯等国的消费者物价指数均超过5%,其中印度的通?#22836;?#38505;最高。2013年,预期中国GDP增长表现将继续领衔金砖四国。

图表5:俄、巴西、中国的CPI表现

图表5:俄、巴西、中国的CPI表现图表6:对比金砖四国GDP季度同比表现,中国表现稳健

图表6:对比金砖四国GDP季度同比表现,中国表现稳健来源:国金证券研究所

第二部分:2013年大宗商品,趋势性机会难觅

目前QDII基金主要涉及的大宗商品投资主要为油气能源、贵金属(黄金、白银)等投资标的。并且,此类?#20998;?#20197;指数化或FOF投资为主,投资策略以复制指数或大宗商品价格的方式较多。因此,在不考虑基金操作方面的差异之下,我们依据大宗商品市场来判断?#32654;郠DII基金的?#23548;ā?/p>

原油:关注下行风险。根据欧佩克的报告,2013年,由于全球经济的疲软,石油需求预期存在很大的不确定性,并有下行风险。需求面的主要下行风险不仅来自经济合作与发展组织,也来自中国、印度等新兴市场需求。尽管存在种种不确定性,但如果2013年经济前景改善,将有助于促进原油市场的稳定。

黄金:历史上,黄金的走势与美元指数基本上存在反向波动的规律。2013年初美国财政悬崖解决方案的达成、美国经济复苏的稳固程度、欧元区经济的演化?#36739;?#31561;,以及由此带来的对美元的波动方?#21073;?#37117;可能将会影响黄金价格2013年的走势。

短期来看,黄金价格并没有受美联储今年12月份QE4政策的提振,金价反而出现下跌;近期美国走强的房地产市场、表现较好的消费数据等,削弱了黄金的避险需求。

总的来讲,2013全年来看,原油、贵金属(黄金)的风险收益比欠佳,可能难以找到明显的趋势性投资机会。

图表7:黄金与美元指数中期走势(以来)

图表7:黄金与美元指数中期走势(以来)图表8:黄金与美元指数近期走势(以来)

图表8:黄金与美元指数近期走势(以来)来源:国金证券研究所;wid

第三部分:QDII策略:全年均配美股/港股,一季度以美股为主

总体看,2013年世界经济有望较2012年微弱回升,而全球流动性充沛的局面会继续维持?#36745;?#20197;上平稳的市场情形假设下,从2013年来看,投资者可以整体保持在成熟市场(美股为主)和新兴市场(港股为主)之间的均配,并根据经济形?#36139;?#24577;调整其比例?#27426;?#20110;大宗商品基金,立足于短期投资,阶段性关注黄金、原油等大宗商品在可能出现较大幅度回?#20998;?#21518;的反弹机会。

图表9:2013QDII基金模拟投资路线图

图表9:2013QDII基金模拟投资路线图来源:国金证券研究所

全年在美股和港股间均衡,阶段性关注大宗商品

从2012年看,这种成熟/新兴市场均配策略较为有效。美纳斯达克指数与标普500指数在前三个季度领先,且全年表现平稳;港股等新兴市场指数在四季度大幅反超,其间波动性高;最终收益率超越成熟市场。2012年以来,截至12月21日,港股QDII中收益?#39318;?#39640;的为华宝海外中国股票(23.7%),美股QDII中收益?#39318;?#39640;的为国泰纳指100(15.4%)。

展望2013年的配置,历史风险收益配比较佳的美股,仍然是重要的配置?#20998;鄭欢?#26032;兴市场股市的配置价值在于,?#26412;?#27982;基本面的改善一旦超预期,在全球流动性溢出的配合下,?#27424;?#24120;合适的高?#27492;?#20540;选择?#20998;幀?/p>

以今年四季度的港股为例,香港特区金管局为了应对热钱流入,累计向市场注入近千亿港元;数据显示这些热钱大部分流入股市,尽管金管局估算此轮热钱流入香港的规模,比2008年至2009年6400多亿港币的规模要少,还?#19988;?#21457;了港股的快速价值回归。?#24433;?#22359;上看,资金净流入最多的为内地银行、地产、保险以及电力等周期性板块。四季度以来,收益?#39318;?#39640;的华宝海外中国股票达到16%的收益率。

总之,2013年投资者可以在美股、港股等新兴市场之间,根据不同的市场情形,采取灵活的配置比例。

大宗商品方面,在全球货币宽松政策预期的长期?#36139;?#19979;,黄金、原油等已处于高位震荡阶段,2013年全年的趋势性机会难觅。但如果期间出现大幅价格回撤,投资者则可以适当关注其阶段性修复机会。例如2012年6月29日至10月初,黄金从1550美元快速?#38505;?#33267;1790美元,其间基金净值反弹最高的添富贵金属QDII达到11.2%?#36745;?012年6月22日至9月14日,原油价格暴涨;其间,华宝油气()QDII的净值增长率更是达到28.5%。同样,在2013年世界经济仍趋复杂化之下,?#19981;?#23384;在着类似的大宗商品阶段性上行或下行的风险,与机会把握。

一季度:美股为主,港股为辅

2013年年一季度,在大概率下,影响美股波动的最大潜在因素?#30784;?#36130;政悬崖”上,美国两?#25345;?#38388;应不会再次出现类似于2011年7月那样争执不下的政治僵局(引起美股暴跌)。避免财政悬崖方案的具体措施,预计会将在2013年1月出台。一旦当财政悬崖不确定性开始消散,应能重新提振企业投资者的资本支出信心和扩大就业市场,从而将利于今年四季度以来被?#31181;?#30340;企业投资行为归于常态。而且,美股市场在今年四季度的大幅下调,也已经很大程度上?#22836;?#20102;对财政悬崖问题不能解决的悲观预期。风险收益配比较高的美股,仍是未来一两季度较好的投资选择?#20998;幀?/p>

在新兴市场方面,继续建议关注港股QDII。今年四季度以来,港股尤其是内地企业为主的H股、红筹股指数,一改今年以来落后美股的?#27426;?#23616;面,走势持续强势,挽回今年以来的颓势,并超越美股表现。分析原因:一方面,受今年9月份美国推出大规模的QE3政策,以及?#24352;?#31561;发达经济体央行的政策跟进,而在12月份美继续推出QE4新一轮货币宽松政策,?#29575;?#22823;量的资金向新兴市场(包括香港)溢出。

另一方面,今年前3季度新兴市场跌幅远大于成熟市场。受前三季度中国内地经济的不达预期,港股尤其是内地相关个股在经历了大幅调整后,更成为估值洼地。在此轮反弹中,与内地经济息息相关的香港恒生红筹指数和恒生国企指数的弹性最高。见图表10。

图表10?#33322;?#24180;以来港股与美股的比较

图表10?#33322;?#24180;以来港股与美股的比较来源:国金证券研究所;wid

目前,与全球其他类?#22836;?#38505;资产相比,新兴市场仍具有估值优势?#27426;?#39321;港市场的“热钱流入”趋势暂不会逆转。但是,在经历了四季度以来的价值回归,也需要防范可能在2013年一季度出?#20540;?#22238;调风险。

图表11:各主要地区股市的估值水?#21073;?#25130;至)

图表11:各主要地区股市的估值水?#21073;?#25130;至)来源:国金证券研究所

总的来?#25285;?#19968;季度建议采取以美股为主、港股为辅的配置。

QDII?#20998;?#36873;择:

在区域?#20998;?#19978;,我们选择的美股基金为国泰纳斯达克100指数(,申?#28023;?#23450;投,赎回)、大成标普500。美股以指数型基金为主,毕竟在远离本土的区域投资方面,?#27426;?#31649;理的基金可以避免中国基金经理在信息和研究方面,以及资金管理的时差方面的劣势;新兴市场?#20998;?#20026;华宝海外中国股票、广发亚太(除日本)精选股票、南方中国中小盘指数。中国基金经理在港股研究方面具有本土优势,我们选择以港股为主,搭配主动型和指数基金。在区域配置上,整体采取美股和港股6:4的资产配比。

图表12:2013年1月QDII组合建议

类型

权重

推荐理由

大成标普500

指数型

30%

美股大中盘蓝筹为主,500只成份股分散风险

国泰纳指100★

指数型

30%

美国创新型中小盘成长股代表,弹性较高

南方中国中小盘

指数型

20%

跟踪高成长的中国中小盘指数,受益中国经济复苏

广发亚太

股票型

10%

港股为主,美股为辅。投资风格稳健

华宝海外中国

股票型

10%

主投港股,行业配置和选股能力强来源:国金证券研究所

最后说明?#21644;?#34920;12展示了我们在2013年1月的QDII投资组合,以后我们会在每月的QDII基金投资策略报告中逐月更新,并和同业平均?#23548;?#22522;准(定义为QDII权益类可比?#20998;?#21516;期?#23548;?#30340;算术平均值)进行对比,我们的组合目标是争取获取相对收益。

[1]国金证券海外研究小组:《风险中的过渡,新旧周期的PK》,。

[2]毛彦:《自然资源禀赋与俄罗斯经济增长》,2010年,论文稿。

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