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波段机会篇杠杆基金找准买点是关键

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

杠杆基金中的低风险份额不失为?#22836;?#38505;投资的理想工具,很多杠杆基金的A类份额可以将其看做类似固定?#25214;?#20135;品,?#37096;?#20197;看做是一只债券。

目前市场上的分级基金可以分为三种类型。第一种开放式的没有存续期的杠杆分级基金,分级机制在正常情况下长期有效,A、B端上市交易,A端投资者按年取得约定?#25214;妗?#36825;类A份额类似浮息债,每年可获得分红?#25214;媯?#20294;拿不回本金。开放式分级基金具有配对转换机制,可进行合并分拆套利,从而实现一、二级市场联动,母基金的规模会因此发生变化。

第二种是封闭式分级基金,这类基金有一定的存续期,通常3年、5年,到期后大多转为普通LOF基金,分级机制不再?#26377;、B均上市交易,?#22836;?#38505;部分存在隐含?#25214;?#29575;,当隐含?#25214;?#29575;优于同期货币市场利率时,是较为理想的?#22836;?#38505;投资工具。

第三种是半封闭式分级,包括国?#24230;?#38134;瑞福分级,富国天盈等都是此类产品。A类份额通过银行等渠道募集后并不上市交易,只有B类份额上市交易,因而被称为半封闭式。

第一种没有存续期的杠杆基金目前非常活跃。一般来说,开放式分级基金的A端,没有固定到期日,可视作永续债券。由于其具有永续债券的性质,投资者一般会要求较高的?#25214;?#29575;。华宝证券基金研究总监胡立刚认为,目前投资者对永续型的分级基金A端要求的?#25214;?#29575;在7.3%左右,而?#29575;?#19978;其约定?#25214;?#26080;法满足投资者的需求,因此A端上市之后一般会表现为折价。但在折价率比较高时,其约定?#25214;?#25353;照二级市场价格计算,却有很好的投资价值。

这种没有封闭期的A类份额,包括银华稳进、银华金利、申万?#25214;?#31561;,投资者只能在在每个分红折算日通过赎回?#25214;?#20817;现约定?#25214;媯?#25110;者通过二级市场价格的波动获得?#25214;妗?/p>

而具有封闭期的A类份额?#26377;?#24335;上说更接近普通债券,如长盛同庆A、富国汇利A、中欧鼎利A?#21462;?#38543;着封闭期到期,二级市场折价率缩小,最后投资者可以净值获得本金,和有固定到期日的每年付息的债券类似。按照目前的利率水平,大多数这类产品的约定?#25214;?#29575;在4%到5%左右,如果算上二级市场的折价,到期时获得?#25214;?#27700;平可能会更高。

银华金利有多少?#25214;?/p>

今年杠杆基金的A类份额特别活跃,如果捕捉机会即使,投资者可能会获得很高的?#25214;妗?#20294;这种机会未必每年都有。

以银华金利为例。作为银华中证?#28909;?#37325;90指数的A类?#22836;?#38505;份额,其最近在触动阀值后的折算?#25214;?#23588;其受到关注。如果投资者在几个月前的低点买入,持有至其折算后,短期?#25214;?#29575;可以达到近20%,实为可观。

8月31日,银华鑫利触动0.25元的折算点。银华金利、银华鑫利、银华中证?#28909;?0指数折算前净值分别为1.046元、0.243元、0.645元,银华鑫利?#23548;?#26464;杆比率为5.31倍。折算后三个份额净值均调整为1元,?#23548;?#26464;杆比率变为2倍,且银华金利保持与银华鑫利相等的份额数,超出部分折算为基础份额即获得银华中证?#28909;?0指数份额,假设折算前三个份额持有人各持有1000份,那么折算后,银华中证?#28909;?0指数份额持有人将获得645份银华中证?#28909;?0指数,银华鑫利份额持有人将获得243份银华鑫利,银华金利份额持有人将获得243份银华金利和803份银华中证?#28909;?0指数,银华中证?#28909;?0指数份额既可以直?#30001;?#36141;和赎回,?#37096;?#20197;分拆后在二级市场上卖出,实现投资?#25214;妗?/p>

如果当初银华金利份额持有人是在二级市场上买入的,这里的?#25214;?#19981;仅包括基金的约定?#25214;媯?#36824;包括一部分折价回归?#25214;妗?/p>

我们假设投资者今年年初2012年1月10日从二级市场买入的银华金利1000份,当天的价格为0.885元,净值为1.002元,折价率为11.68%,经过七个多月后到8月31日,银华金利的净值为1.046元,2012年8月31日折算后你获得243份银华金利和803份银华中证?#28909;?0指数,如果选择赎回银华中证?#28909;?0指数的话,将有高达77%的?#25214;?#33021;够实现,相当于当初购买的份额可以直接实现?#25214;?#32422;16%。这个?#25214;?#26159;相当不错的。

剩下的243份银华金利你可以选择继续持有至到期获取约定?#25214;媯部?#20197;择机在二级市场卖出,只不过后者会有折价风险。(银华金利约定?#25214;?#29575;为同期银行人民币一年期定期存款利率(税后)+3.5%)

这是在年初买入的情况,如果在6月中市场较为低迷,折价率更高的时候买入,持有到折算后,?#25214;?#32422;接近20%。这类风险较低的产品,还能在如此世道下提供如此具有吸引力的?#25214;媯?#26159;很难得的。

值得注意的是,对于A类份额,由于是获取约定?#25214;媯?#27969;动性比较差,而且一般处于折价状态。投资者在折价率高于平均水平时可以择机买入,不但可以获取约定?#25214;媯?#36824;能获取折价回归?#25214;妗?#20294;买入时要考虑流动性问题,如果有折算,那不但要考虑折算前的流动性,更要考虑折算后的流动性。

几种?#25214;?#27169;式

对有存续期的封闭式杠杆基金来说,A类份额的?#25214;媛手?#35201;取决于条款中所规定的固定?#25214;妗?#19968;般是一年期存款利率加一个百分比(1.5%到3%最为普遍)。也就是说,这类产品的约定?#25214;?#20027;要和银行利率挂?#24120;?#22914;果处于降息通道,那么约定?#25214;?#23601;可能会下降。同时也意味着,如果你在折价率较高的时候买入,并持有到期,那么?#23548;适找?#39640;于约定?#25214;妗?/p>

对于开放式杠杆基金来说,A类份额类似一只永续债,每年获得约定分红,但其折价率导致这类份额无法?#27809;?#26412;金,只能依靠折算机制实现?#25214;妗?#26080;存续期的开放式杠杆基金,通常受到股票市场波动影响时,B端会出现高溢价,配对转换机制于是促使A类份额大幅折价,在情况转变时折价会有所回归,表现为折价率的大幅波动。投资者如果能把握折价率波动,也能因此获得较好?#25214;妗?/p>

另外还可能获得超额?#25214;媯?#23601;是当市场下跌到B类份额触及下拆点时,分级基金将重新匹配,A类份额将以母基金的形式获得大部分?#25214;妗?#31867;似银华金利的情况。

当然分级基金颇为复杂,把握机会不易,但若能以中长期投资为目标,找到相对的买点还是不难的,尤其对A类?#22836;?#38505;份额而言。

银华金利的机会也吸引了众多机构参与。截至8月24日,该基金净值已经跌破0.4元,?#24179;?#21040;点折算阀值0.25元,而且?#23548;?#26464;杆比率为4.57,银华金利和银华鑫利的折溢价率分别为-9.47%和35.15%。8月份的最后一周,很多投资者看到了这个机会,纷纷进场,据称境外机构投资者(QFII)、保险等机构在折算前,大举增持了银华金利,第一大持有人QFII甚至超过5亿份。

随着机构不断增持银华金利,而?#36164;?#38134;华鑫利,截至8月31日,银华金利的折价率降低为5.45%,银华鑫利的溢价率将低为15.23%,均大幅低于平均水平。由于折算期间,投资者并不能立即兑现基础份额银华中证?#28909;?0指数的?#25214;媯?#25237;资者赎回基础份额需要2~4个交易日的时间,所以在8月31日尾盘,部分机构做空股指期货,对冲折算后新增基础份额的市场风险。银华鑫利大跌中机构买少卖多,且银华鑫利持有人以散户为主。

目前信诚500-B、银华锐进净值也比较低,截至8月31日,它们的净值分别为0.4元和0.451元,这两只基金在基金?#24515;妓得?#20070;中同样规定了到点折算条款,阀值也都为0.25元,投资者可以关注。

另外,申万菱信深证成指指数分级基金不同于其他股票?#22836;?#32423;基金,其没有向下折算条款,取而代之的是?#25214;?#20998;配方式的重新调整,目前申万?#25214;?#20928;值为0.125元,在股市继续下调的情况下,要是其价格跌破0.1元,杠杆将会消失,其A类份额即申万?#25214;?#23558;会与其同涨同跌,约定?#25214;?#23558;得不到保障,所以投资者在购买申万?#25214;?#30340;时候要尤其注意这一点。

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